「深度」科創板「吸引力法則」

記者 | 馬曉甜編輯 | 彭潔雲1

一年前的今天，黃浦江畔鳴鑼聲響，中國資本市場迎來一顆璀璨「新星」。科創板於7月22日正式開市，中國「硬科技」創新力量蓄勢待發。

365個日夜過去，科創板市場規模迅速壯大，從首批25家擴至140家，在資本助力下，帶動了「中國科創」的價值重估。

進入7月，科創板呈現一派熱鬧景象。明星企業中芯國際、寒武紀先後上市，互金巨無霸京東數科和螞蟻集團相繼官宣，這個剛滿周歲的新興市場魅力何在？

中國科創企業「上市首選地」

你方唱罷我登場，持續走在改革路上的科創板過去一年來「吸粉」無數，正在成為中國科創企業的「上市首選地」。

「同股不同權第一股」 優刻得、第一家未盈利企業澤璟製藥、「紅籌第一股」華潤微、首家同時實現「A+H」上市的中芯國際、AI芯片第一股寒武紀等科創企業先後成功登陸科創板。還在排隊候場的重量級大咖還包括，首家CDR企業九號機器人、國產車大佬吉利汽車、互金獨角獸京東數科等。

隨着開市一周歲生日的臨近，科創板又收穫一份重磅大禮，讓市場為之沸騰。

7月20日晚間，支付寶母公司螞蟻集團官宣，計劃在上交所科創板和港交所主板尋求同步發行上市。這家目標估值超2000億美元的全球最大金融科技獨角獸，選擇IPO是為了進一步支持服務業數字化升級做大內需，加強全球合作助力全球可持續發展，以及支持公司加大技術研發和創新。

「科創板和香港聯交所推出了一系列改革和創新的舉措，為新經濟公司能更好地獲得資本市場支持包括國際資本支持創造了良好條件。」螞蟻集團董事長井賢棟表示，上市可以讓公司更透明地面對世界，面對公眾，也將更好地跟全社會分享公司的成果和未來。

上交所也在隨後表示，歡迎螞蟻集團申報科創板。這展現了科創板作為中國科創企業「首選上市地」的市場吸引力和國際競爭力。作為中國資本市場服務國家創新驅動戰略和優質科創企業的主市場，科創板經過一年多的實踐，支持科創企業發展壯大的集聚引領效應不斷增強。

從零起步至今，科創板是如何吸引到這些「硬科技」巨頭，成為中國科創新勢力的集結地？

在股票代號688001的華興源創看來，科創板的誕生，給了中國優秀的科技公司一個圓夢的機會。

「作出要去科創板的決定是在2019年年初，當時我們對科創板的細則進行了認真的比較，感覺不管是從研發投入，還是從整個產品條線來說，我們的科創屬性都是特別清晰的。」華興源創財務總監兼董事會秘書蔣瑞翔向界面新聞回憶道。

作為首批登陸科創板的企業之一，華興源創不僅成功摘得「科創板第一股「的稱號，還在隨後拿下了科創板首單併購重組項目，6月12日，該公司收購歐立通的申請已獲得證監會正式同意。

蔣瑞翔表示，半導體行業是一個長周期研發投入型的行業，需要大量的資金，公司也希望通過上市這條路來解決資金瓶頸問題。

「我們也想挑戰一下自己，看看投資者眼中的我們到底是一個怎樣的企業，企業對我們的認同度有多少，」蔣瑞翔告訴界面新聞記者，「因為科創板是讓市場去決定企業價值的。」

從港股市場轉戰科創板的華潤微電子，則希望在這裡實現「把技術和產品做到世界領先，與全球一流企業競爭」的目標。

公司常務副董事長陳南翔透露，公司之所以將目光投向科創板，一方面是因為科創板不僅是一個全新的板塊，同時也有着全球化資本市場的特徵，而公司所處的新一代信息技術領域也恰好屬於優先推薦上市的行業。另一方面，公司也看到了證監會和上交所在籌備過程中所表現出的專業性和創新性，對這一板塊也有了更大的信心.

回憶上市這一路，他直言，由於公司是國內第一家股票面值是港幣而非人民幣，第一家以有限責任公司，而非股份有限公司身份回歸的企業，在回歸A股的過程中可謂困難重重，但好在無論是證監會還是上交所，都是「遇山開路，遇水架橋」地把這些問題解決了。

「公司客戶和合作夥伴看到我們股票和市值的上漲，也增加了長期合作的信心，這些都是我們當初沒有想到的，可以說是『意外的驚喜』。」 陳南翔表示。

而對於像澤璟製藥這樣的創新藥公司來說，由於在前期發展階段普遍存在虧損且急需資金支持，在過去只能選擇趕赴境外市場上市融資，科創板則提供了一個契機，讓他們能夠有了在本土上市的機會。

「有幸趕上了國家資本市場改革的時代浪潮，並作為首家採用第五套標準登陸科創板的企業，我們感到萬分榮幸。」澤璟製藥董事長兼總經理盛澤林表示。

根據上交所最新提供數據，科創板共向140家已上市企業「輸血」2179億元（含中芯國際69.43億元超額配售金額）。從市場規模看，133家科創板的總市值突破2.6萬億，金山辦公、中芯國際、滬硅產業、中微公司、瀾起科技等細分行業龍頭企業已昂首邁入「千億市值俱樂部」。

過去一年行穩致遠

越來越多的公司願意「報考」科創板，背後是這一板塊不斷的制度創新和監管體系的加速完善。回望過往一年點滴，科創板的各項運行情況也都行穩致遠。

上交所理事長黃紅元日前在評價一年來科創板運行所得的成績時表示，已做到平穩開局，試點註冊制平穩落地，審核效率明顯高於其他板塊，交易活躍度較為理想，交易秩序較良好，關鍵制度創新經受住了市場檢驗，對支持科技創新的成效初步顯現。

「和運作初期相比，無論是在制度建設、二級市場的平穩運行，還是對上市公司和投資者的吸引力方面，科創板都有了大幅的完善和提升。」開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅在接受界面新聞專訪時，對科創板這一年以來的表現如是評價。

他指出，目前科創板在再融資制度、股東減持退出制度等方面都進行了進一步的完善。新股上市之後二級市場股價運行也更趨穩定，投資者預期逐步趨於穩定。更重要的是，通過一年的運行，科創板在堅守科技創新定位的同時，顯示出了對科技創新公司很好的定價和融資功能，開始吸引一大批優秀的企業上市。

「同時投資者對於科創板投資的熱情持續高漲，科創板不僅吸引了大量的個人投資者，同樣專業的機構投資者公募基金也在積極參與。近期可以看到科創50指數已經推出，並且有多個科創主題基金已經成立，另有4家基金公司的科創板封閉基金也已經上報。」孫金鉅表示。

上交所數據顯示，截至7月20日，已報會註冊科創企業審核用時平均62天。2019年平均65天，在2020年推行註冊制2.0後，已縮短至2020年平均58天。在高效的發行上市審核下，科創板市場規模迅速壯大。截至目前，科創板已受理407家公司，147家進入發行階段。

從行業分布來看，科創板高度集中於高新技術產業和戰略性新興產業，其中新一代信息技術產業占36%，生物醫藥產業占22%，高端裝備產業占17%，新材料產業占12%，節能環保產業占7%。

從二級市場表現來看，過去一年中漲幅最高的行業分別是醫療設備、半導體產業鏈、生物醫 藥領域，行業平均漲幅達到 73%、46%、38%。科創板發行市盈率中位數由首批的46倍逐步下降至今年6月的36倍。

開市以來，科創板日均成交184億元，換手率從開市初期（首月）的日均4.3%，逐步降至目前（近一個月）的日均2.1%.

在孫金鉅看來，目前科創板換手率較高，主要的原因在於上市首年科創板公司的流通市值較小，對比創業板推出首年，科創板的交易熱度指標相對合理。

「科創板定位為科技創新的硬科技公司，並且存在部分未盈利的公司，不能僅從PE、PB等估值方法來對科創板公司進行定價，」他分析稱，科創板對科技創新企業定價較高，一方面是科創板流動性充足的體現，一方面也表明了投資者對未來中國在經濟轉型背景下對創新驅動型公司的認可。

安信證券新三板首席分析師諸海濱認為，科創板最大的意義在於改變了 A 股過去以金融等周期行業為主的行業結構。他指出，和美股相比，海外成熟資本市場的主要行業集中在信息技術、醫療保健、消費等領域，而以滬深 300 指數成分為代表的 A 股市場過去仍以傳統行業為主，也正因如此，投資人的投資偏好和習慣在過去二十年間仍以追逐周期的漲跌為主。更為重要的是，科創板還帶來了 A 股價值投資邏輯的轉換，從過去的追逐周期逐漸轉換為「科技牛」龍頭價值投資的思路。

值得注意的是，近期，A股市場開啟了以科創板為主題核心的科技股行情。但在科創板一周年的同時將迎來科創板的首批解禁，解禁規模或達 1879 億元。

「解禁在一定程度上有利於市場供求的均衡，將推動股價回歸真實價值，所以這是一個好事。」武漢科技大學教授董登新向界面新聞表示。

而孫金鉅則認為，此次解禁將是科創板開市一年以來的一次「大考」。他指出，解禁一方面會帶來賣出的壓力，但同時另一方面也將進一步釋放流動性，為準備積極參與科創板的各類投資者提供建倉的機會，吸引更多長線大體量資金的參與。

「參考創業板的經驗，在解禁初期科創板或A股科技股行業都會有一定的負面影響。但是，這一影響持續的時間不會很長，中長期看並不會改變原有的走勢，「他說道，「同時，科創板已經創新性推出了詢價轉讓和配售等老股東的減持退出機制來緩解解禁對二級市場的壓力。因此，我認為科創板將順利通過此次解禁的大考。」

未來繼續乘風破浪

船到中流浪更急、行至半山路更陡。站在一周年的新起點，科創板面前有更長的路要走。

證監會主席易會滿在不久前曾公開提出，對於繼續推進科創板建設，證監會擬出台的舉措包括：加快推出將科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創新制度、抓緊出台科創板再融資管理辦法、發布科創板指數等。其中，再融資管理辦法已於7月3日正式出爐，「科創50指數」也將於7月23日發布。

「下一步，我們要更多從長期視角研究推出深化改革的措施，確保科創板行穩致遠。」黃紅元透露。

黃紅元表示，從制度供給的角度看，科創板目前亟待解決的短板問題，也是國際最佳實踐中反映出的有效經驗，就是要鼓勵引導長期投資者參與科創板。

「平衡的投資者結構對於科創板改革非常重要。只有在投資者結構平衡、合理的前提下，資金參與規模的增長才能提供可持續、高質量的融資功能和持續的良好投資機會，」他坦言，」中國市場並不缺少資金，但缺少真正做長期投資的』長錢『。」他說道。

黃紅元也透露，未來上交所將配合證監會積極研究推出鼓勵、吸引中長期投資者的制度。條件具備後，擬通過自願安排或承諾等方式，對真正採取長期策略的機構投資者建立公開備案名單，使其在發行詢價、定價、配售過程中發揮更大作用，獲得更多的機會，並自願承擔長期投資的相應責任，推動市場投資者結構逐步趨於合理。

市場人士也對科創板下一步的改革提出了自己的建議，

孫金鉅認為，目前科創板的註冊制在「寬進」方面已經體現出了顯著的效用，開始吸引眾多科創型公司上市。接下來深化改革的重心應該放在信息披露和「嚴出」之上。

「註冊制是以信息披露為核心，需要上市公司充分進行信息披露，」他表示，「因此，未來需要建立嚴格的上市公司信息披露制度，對信息披露違規和財務造假等違法違規行為需要明確相關責任主體以及具體的懲處機制。」

而在「嚴出」上，孫金鉅指出，需要嚴格執行退市制度，讓優質公司享受資本市場定價和融資功能的同時需要將不符合上市條件的公司淘汰，這樣才能實現優勝劣汰的良性循環。

董登新則表示，科創板的設立和運行「符合市場預期」，但目前相對不足的就是「擴容太慢」。

在他看來，加大擴容的力度，意味着要對科創企業更包容，不能太苛求，更不能人為的抬高IPO的門檻。

「對於科創板，很多人擔憂的就是它的源頭之水會不會枯竭，也就是有沒有保持足量的上市資源供篩選。美國的納斯達克之所以能夠成為世界規模最大、最成功的交易市場，就是因為擁有來自全球的新經濟公司和高科技公司，」董登新稱，「而我們國家的科技創新，高科技企業的孵化，在數量和質量上能不能滿足科創板和創業板的上市的要求，這可能是未來我們要面臨的一個重要問題。」

此外，他還建議科創板的交易制度方面也可以進一步完善。包括交易時間與港交所保持一致、取消個股的漲跌幅限制、取消大型的市值配售，以及推行「一元退市」規則。

「和其他板塊相比，科創板的競爭優勢體現在其差異化的定位之上，未來科創板作為資本市場改革試驗田的使命和科創定位不會改變。」孫金鉅向界面新聞說道。

他表示，自創業板改革大幕開啟,註冊制也從科創板這片「試驗田」邁向更廣闊的市場。而伴隨註冊制的落地以及資本市場的逐步開放，中國資本市場也將走向國際，更好地發展融資和定價功能，更好地服務實體經濟發展。

站上一周年新起點，科創板將繼續乘風破浪。