價值投資讓路給賽道？成長風格還能維持多久？聽聽所長們怎麼說

來源：上海證券報

2021下半場，如何釐清投資脈絡？ 核心資產已經更迭？ 商品周期還有沒有下半場？ 市場風格又將如何演繹？

7月23日，由上海證券報主辦、長江證券協辦的「第58屆中國資本市場高級研討會暨上證報夏季所長論壇」在成都舉行。

本次論壇以「把握高景氣，定價高成長」為主題，30餘家主流證券研究所負責人、投資機構代表及上市公司高管齊聚一堂。長江證券研究所所長徐春主持了圓桌論壇，各路投研大咖就如何布局2021年下半年投資重點進行了深度研討。

新能源賽道還能「熱」多久？

今年以來，鋰電池、新能源等板塊持續走強，部分龍頭股不斷創出新高。未來，新能源板塊的景氣度還能夠維持多久？

東方財富證券研究所負責人周旭輝分享了他的研究心得：「新能源其實是兼具周期和成長屬性的板塊。」新能源行業的發展整體是螺旋式上升的，成本不斷下降帶來滲透率提升，但同時其產能擴張的壁壘沒有那麼高，因此又具有一定的周期性。

東方財富證券研究所負責人周旭輝

周旭輝表示，從10年、20年的長周期看，新能源板塊都是有成長性的；短期來看，本輪新能源行情也還在上升過程中。但到2023年左右則需要觀望，因為屆時或將進入全球新能源政策的微調期。

「就二級市場來看，我覺得新能源板塊的估值過了中樞但還沒到極值。從盈利預測看，現在很多新能源個股看起來不便宜，但新能源的成長性、科技屬性還能帶來一定的估值溢價。鐘擺效應或將推動行情向縱深演繹。」周旭輝表示。

國海證券研究所副所長譚倩同樣看好新能源的投資機會，提出「兩新一芯」的投資主線，即新能源、新能源車、芯片。她表示，在「碳中和」目標下，發電端、交通端會是主要抓手，光伏及新能源車有長趨勢政策支持。隨着上游多晶硅的降價，整個產業鏈的傳導，下半年光伏裝機有望超預期，且光伏板塊公司估值相對較低，可重點關注各類光伏輔材。

國海證券研究所副所長譚倩

價值投資讓路給景氣度投資？

新能源板塊持續火熱的同時，傳統的藍籌白馬上半年則表現平平。

對此，國泰君安研究所執行所長助理穆方舟表示，當前景氣度較高的新能源、光伏、半導體成為市場最強的主線，即所謂的價值投資讓位於景氣度投資。其本質是在不同市場背景下的資金選擇，而並非選股邏輯的變化。

國泰君安研究所執行所長助理穆方舟

去年，由於受到新冠疫情影響，疊加海外宏觀環境的不確定性，因此市場偏愛競爭格局穩定，盈利確定性高的資產。而到了今年，儘管海外疫情尚未得到完全控制，但隨着全球經濟的逐步復甦，市場對盈利不確定性的容忍度有所上升。疊加半年報、三季報兩大業績披露期的到來，市場關注點轉向企業盈利，資金也愈發聚焦於高成長、盈利可持續的稀缺賽道。因此，這兩年的市場變化，是基於不同的宏觀與市場環境而呈現的結果。

平安證券研究所所長助理、首席策略分析師魏偉認為，從宏觀視角看，我國正處於經濟新舊動能轉換的階段，經濟總量波動的重要性下降，結構性景氣更加突出，傳統行業和新興行業的回報率分化在加大。經濟轉型和結構性景氣對資本市場投資越來越重要。從市場角度看，註冊制改革也是在明確支持經濟轉型尤其是新興產業的發展。目前，傳統行業和新興行業的估值分化趨勢在加大，新興產業的估值溢價又吸引越來越多的增量資金流入。綜合來看，成長板塊的高估值和高景氣相輔相成，仍是下半年投資的重要方向。中長期來看，資本市場給這些新興產業提供了更好的融資渠道和發展機遇。

平安證券研究所所長助理、首席策略分析師魏偉

市場為何出現極致分化行情？

穆方舟表示，市場出現結構性分化行情的本質，是在優質資產稀缺背景下資金選擇的趨同。近年來，隨着北向資金、公募基金大舉入場，A股機構化比例迅速提升。而機構資金往往由於投資框架、投資思維的相似，相對容易達成共識，從而推動了極致的結構化行情。

國信證券研究所所長楊均明表示，過去幾年，A股市場呈現明顯的結構分化特徵，半導體、新能源車、新能源、醫療服務、消費等板塊取得巨大漲幅，而銀行、地產、建築、傳統能源等板塊，雖然估值已經很低了，但股價表現仍比較一般。這種分化反映的是經濟轉型背景下，上市公司盈利的趨勢性變化。而隨着經濟轉型升級的持續深入，他認為這種分化也將會持續。

國信證券研究所所長楊均明

中原證券研究所副所長牟國洪同樣認為，機構投資者在A股市場比重的不斷提升，一定程度上推動了結構性行情。同時，資金多在不確定中尋找確定性機會，疊加產業政策及資本市場定位的明確。因此，拉長時間看，具備確定性的行業的估值將趨向合理。

中原證券研究所副所長牟國洪

萬聯證券研究所所長助理徐飛預計，三季度工業品價格或將維持高位，四季度有望部分緩解。隨着業績修復，部分行業的高估值會被逐步消化，A股估值性價比有所提高，但分化依然嚴重。盈利驅動下，各行業分化仍將延續，全市場的系統性機會有限，需要投資者精選投資賽道。諸如高端製造、半導體等科技板塊，以及部分可選消費行業或存在結構性機會。

萬聯證券研究所所長助理徐飛

下半年看好哪些行業？

對於2021年「下半場」的投資風向，與會的投研大咖不約而同地認為，成長風格相對占優的趨勢短期不易改變。

申萬宏源研究所副總經理董樑認為，綜合各方面因素看，市場出現系統性風險的可能性不高，將仍是風格輪動的結構行情，戰略上看好成長賽道特別是新興產業。

申萬宏源研究所副總經理董樑

董樑表示：「新能源、芯片就是新時代的鋼鐵、煤炭。」其理由有三：一是新能源、芯片等新興行業正處於景氣上升期，上升期難言何時見頂；二資金動能充足，新興行業的吸金能力非常強，尤其是互聯網平台的投資者，傾向於找最近漲得最好的板塊作投資；三是根據過去十多年的歷史經驗，市場分化存在一定規律。對申萬一級行業作分析，在市場較為活躍的年份，最好的和最差的行業每年表現差值大概在100%左右，而今年以來差值在50%左右。「如果這是一個規律，那麼至少從目前看（分化）趨勢還沒到頭。」

董樑還強調，未來50億至100億元市值的中小型價值成長股值得關注。「現在賣方對這類股票的覆蓋為歷史最低水平，被市場『充分』忽視。但同時，很多好公司都是從中小企業成長起來的，我國很多細分行業的龍頭還是有很大成長空間的。」

興業證券經濟與金融研究院副院長鄭方鑣表示，預計下半年整體是震盪行情，市場或先抑後揚，結構性機會依然豐富。投資者可逐步掘金布局「未來的核心資產」。而科創硬實力和盈利真本事將成為「未來核心資產」行情的主導。「未來核心資產」集中的三大領域值得重點關注：一是先進制造；二是科技，包括半導體、人工智能以及電子信息等領域；三是消費升級。

興業證券經濟與金融研究院副院長鄭方鑣

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅認為，「碳中和」主線下，首先從政策推進的優先級來看，建議關注能源結構的轉型和替代，新能源行業值得關注。其次是產業結構的轉型，傳統行業的集中度可進一步提升。最後，會促進綠色消費如汽車、家電家居、裝配式建築、可降解塑料等。