達能、蒙牛面臨八年之癢，非「感情破裂」而要各奔前程

2021年3月1日一早，蒙牛乳業（02319.HK）突然發布公告，稱二股東達能將改變其持股方式，並考慮進一步減持蒙牛股份，這也是雙方合作8年後首次談到「分手」。在業內看來，雙方關係並非感情破裂而「婚變」，而是經過8年長跑後，雙方的協同作用減弱，準備各奔前程。

公告顯示，達能正在進行投資組合審閱，而對蒙牛的投資也在審核範圍之內，根據計劃，達能從通過中糧乳業投資間接持有蒙牛乳業的股權，轉變為直接持有蒙牛乳業9.82%的股權，與此同時，蒙牛乳業董事會獲悉，達能還有進一步減持蒙牛乳業股份的計劃，公告並未透露達能具體的減持時間表。

當天，蒙牛方面公告對於達能出於自身需要而做出的上述股權結構方面的安排表示理解和尊重，並表示中糧集團仍將是蒙牛第一大股東，蒙牛現有戰略股東架構，業務發展和既定戰略均不受影響。

蒙牛和達能的「聯姻」始於2013年，經過兩輪談判，在2014年中糧集團、達能及ArlaFoods分別擁有了蒙牛16.3%、9.9%及5.3%的股份，並將其合計31.5%的股權由合資公司中糧乳業投資持有。中糧、達能、ArlaFoods也是蒙牛的前三大股東。

當天，達能方面未對這一股權變化做出解釋，表示暫時沒有其他信息可以披露。

但在達能官網公告上顯示，本次股權轉換是達能處置蒙牛股權的第一步，這一轉換過程仍需獲得監管部門的批准，轉換完成後，根據市場情況，達能在2021年可能通過一筆或幾筆交易剝離蒙牛的股權。

在業內看來，達能和蒙牛即將面臨分手，原因並非是經過8年的「愛情長跑」雙方貌合神離，而是基於雙方的業務發展變化所致。

獨立乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，當年蒙牛和達能的合作屬於各取所需，蒙牛需要藉助達能在技術和經驗上的優勢，實現多元化和國際化發展；達能也需要藉助蒙牛在國內龐大的分銷網絡和政府資源紮根中國市場，但隨着雙方業務的發展變化，這種協同效應在減弱。

根據達能財報顯示，經過不斷調整，目前達能中國的主要業務是飲用水及飲料業務和專業特殊營養品業務，但近年來，達能在不斷加碼專業特殊營養品業務，特別是嬰幼兒奶粉及營養品業務。

2020年5月，達能從加拿大乳業巨頭薩普托手中買入邁高乳業的青島奶粉工廠，並在上海設立的新的開放研發中心，而這一系列加強中國專業特殊營養品業務的投資總額約為1億歐元。到2021年2月26日，達能在中國的新工廠已經完成改造並正式投產。

而嬰幼兒配方奶粉業務也是蒙牛近年來發展的重點，包括對雅士利產品體系的重新梳理，以及收購有機奶粉品牌貝拉米，因此達能和蒙牛在這一部分的業務上已經形成了競爭關係。在宋亮看來，雙方分手的決定也在情理之中。

值得注意的是，據外媒報道，近年來達能業績表現等影響到股價的表現，達能管理層因此也受到多位激進投資者的質疑。對此，在2020年10月，達能也公布了一攬子改革方案，包括調整組織結構、對品牌組合實施戰略評估以及加快制訂公司適應疫情下新環境的戰略計劃（本地化戰略）。

不過蒙牛和雅士利2020年的業績表現或讓達能的管理層感到壓力。

公告顯示，目前達能在蒙牛的間接持股市值約為8.5億歐元，並通過聯營公司在2019年貢獻了5700萬歐元的經常性淨收入（總收入-總支出），但在2020年年報中，達能來自聯營公司的經常性淨收入從9800萬歐元下降至8500萬歐元，公司解釋與蒙牛和雅士利的業績表現有關，而這或是讓達能下定決心分手的原因之一。