吐血整理！2019新財富最佳分析師第一名最新觀點來了（建議收藏）

來源：新財富

作者： 新財富

作為全球第二大經濟體，中國當前處於新舊動能轉換的關鍵時期，其中，重點發展以互聯網、新能源、新材料、新技術為代表，以滿足消費者的需求為核心的新技術革命，已經成為中國經濟轉型升級的重要方向。伴隨着經濟下行的壓力，負利率蔓延全球，投資邏輯需要做什麼樣的改變？在新一輪改革開放的大潮下，如何把握中國的核心資產？

12月26日，新財富·財富管理年會五大專場論壇拉開帷幕。繼昨天舉行了分析師年會並現場揭曉了「第十七屆新財富最佳分析師評選」結果之後，今天，由第十七屆新財富最佳分析師組成的2019中國證券研究最強陣容集體亮相。

新財富最佳分析師第一名團隊首席分析師，與專業投資機構代表、上市公司高管等共同出席26日的三大專場論壇，就當下市場熱點分享最新的研究成果，共同探討宏觀經濟、文旅及大消費、量化投資的投資邏輯。

天弘基金副總經理、首席經濟學家熊軍，海通證券研究所所長、新財富傑出研究領袖、新財富白金分析師路穎，西部利得基金總經理助理蔡玉分別擔任嘉賓主持。

新財富總編輯兼總經理薛長青出席論壇並致辭，她表示作為中國本土第一個市場化分析師評選，新財富評選的目標是挖掘中國最優秀的證券分析師和研究機構，傳播行業正能量，促進中國證券研究行業水平不斷提升，進而推動整個財富管理行業生態的優化。我們希望，獲獎的分析師既具備穿透周期的真知灼見，也堅守黃金一樣寶貴的個人聲譽。

論壇上，與會分析師分享了自己最新深度研究觀點，以及對所在領域2020年的投資展望，乾貨連連。

論壇吸引了超過1000位專業機構投資者出席，來感受一下現場的火爆程度！！

門口、走道都是人人人人……

本次論壇設置的五場分論壇分兩天舉行，分別對應當前市場關注的宏觀經濟、文旅和大消費、指數和量化投資、科技和高端製造、大健康五大領域。12月27日，還將舉辦「硬核科技帶動中國智造的產業鏈躍升」、「全球視野下的醫藥創新生態與投資機遇」兩場重磅論壇，更多精彩觀點，敬請期待！

小編吐血整理了其中的部分精華以饗讀者，藉此，可以一窺此次論壇內容的深度和專業。

01

「2020新全球治理結構，新技術革命，新投資邏輯」——宏觀、周期、能源與新材料專場

【廣發證券郭磊：2020年投資的兩大線索】

宏觀經濟第一名、廣發證券郭磊指出，今年經濟下行壓力階段較為集中是因為出口和固定資產投資同時承壓，我們猜測明年上半年基建的繼續修復將是大概率事件，這是明年線索之一。伴隨着基建的修復、汽車產業鏈的修復，可能會出現一輪製造業的補庫存，這是明年的第二條線索。

今年的股市有兩個特點。第一個特點是擇時很簡單，穩增長買入，調結構賣出是今年的特徵。第二個特點是擇時不重要，今年A股的投資機會集中在三個和經濟關聯度最低的領域，第一是豬肉價格，第二是TMT行業，第三是醫藥、白酒等重消費類行業。明年的股市我們傾向於業績驅動。一方面需要放低整體收益率預期，另一方面需要沿着業績驅動的線索進行更均衡的資產配置。建議關注低估值以及與資產負債表修復相關的行業、基建產業鏈以及製造業補庫存的行業。

今年三季度應該是整個經濟壓力最大的時段。政策出手後，10月份至12月份經濟開始邊際企穩。明年上半年伴隨着基建的修復以及製造業的補庫存，可能會出現一輪名義GDP企穩和小幅度回升的過程。

利率存在內生上行驅動，出現偏靠後的降息周期帶來一定對沖。在未來一個多季度的時間裡，利率可能會在3.1％至3.3％的範圍內波動。

【興業證券王德倫：全球最好的資產在中國，中國最好的資產在權益】

策略研究第三名、興業證券王德倫認為，全球資產荒下最好的資產在中國，中國最好的資產在權益，權益里最好的資產就是各領域的核心資產。

投資策略注重「性價比」，從核心資產的角度來講，需要關注以下兩點；一是具有科技賦能的製造業，包括我們從庫存周期、科技成長周期着眼共同打造的效果。另一個則是低估值的價值龍頭，這也是核心資產，目前它尚處在低位。我們總是先尋找更容易形成合力的資產。中國獨立牛市還會走很長，A股和港股明年優於美股和歐股，風水輪流轉，明年二季度後期可能是重要啟動時點。

【廣發證券郭鵬：環保板塊的業績增速底部會出現在這個季度】

環保第一名、廣發證券郭鵬表示，整體看從今年第三季度開始，環保板塊出現了很多積極的情況，業績增速有明顯的改善，現金流回流加速，企業的中長期貸款融資增速大幅提升。可以看到過去兩年以來政策不斷加大對民營企業的融資扶持力度，在上市公司的報表上，第三季度也明顯看到企業的中長期貸款大幅增長。預計從今年三季度開始的逐季改善的趨勢會延續到未來3個季度，甚至更長時間，環保板塊的業績增速底部在這個季度會出現。

【長江證券王鶴濤：能夠穿越周期的公司都有這個核心本質】

金屬和金屬新材料第一名、新財富白金分析師長江證券王鶴濤認為，龍頭的α來自兩個維度：一個是隨着龍頭優勢的擴大，能不能帶來對下游定價權提升，是否出現品牌溢價。而大宗品基本都是同質化，因此α獲取的維度就是成本，所以在大宗商品過去20年以上的周期中，都是跟着大宏觀大格局去走。另一個就是把自己做好。經分析得出，過去能夠穿越周期的公司，其背後核心本質都是在各細分領域中成本控制和內部運營做得最好的公司，這是毫無疑問的。

他進一步表明，所有產業發展第一個階段都是系統性享受紅利的階段，比如2015年的鋼鐵煤炭水泥，和成長沒有關係，就是買紅利而已。第二階段即我們現在所處的階段，當前整個蛋糕的放緩並不意味着沒有成長，只是這個成長不再以系統性膨脹的方式體現，未來的蛋糕將出現在行業內部的全面洗牌和份額爭奪之中。

【隆基股份李振國：2020年，中國會進入光伏平價上網時代】

隆基綠能科技股份有限公司創始人兼總裁李振國指出，過去10年光伏市場，數量規模漲10倍，價格下跌90％，組件銷售收入10年看似沒有變化；但結構出現重大變化。光伏自2013年開始在歐洲局部地區實現平價上網，目前全球至少70-80％國家和地區，光伏已經是當地最便宜的電力能源。我們認為，2020年可能是國內補貼最後一年，中國也會進入光伏平價上網時代。光伏在未來10年和20年，發展將超乎想象。

【完美世界魯曉寅：雲遊戲給整個行業帶來的結構變化】

完美世界總裁、完美世界遊戲CEO魯曉寅總結了雲遊戲給整個行業帶來的3點結構變化。一是用戶的選擇面變廣。很多四五線或是手機/電腦較差的用戶，此前玩不了高端遊戲，雲遊戲的方案能拓寬他們的遊戲選擇面。二是用戶的進入門檻變高，換言之，廠商獲取用戶的門檻變高。遊戲廠商吸引用戶主要的途徑是靠廣告，即買量，而實際遊戲與用戶看到的廣告99％無關，買入進去才發現上當，雲遊戲有一個非常重要的特質：免下載，更多玩家更快進入遊戲，遊戲品質也就高下立見，真偽立辨，也變相提高了門檻。三是遊戲市場的變化不會止於遊戲。

以其20年的從業經驗來看，遊戲市場在技術升級上是最密集的行業，三年一個小變化，五年一個大變化，雲遊戲只是這個階段的其中一個變化，但遠遠不是所有。

圓桌論壇上，嘉賓們以「2020年的攻守之道與明星標的」為出發點，共同探討行業最前沿的發展變化，並提出了對各自領域未來的展望。圓桌討論的精華看過來~~

化工行業第一名、海通證券鄧勇：化工，關注增量。在行業估值處於低位的背景下，關注有業績增量的子板塊或公司。

（1）估值低。石化板塊PB（LF）估值1.00倍，處於2005年以來底部區域。2005年以來，石化行業PB最低為0.97倍，最高為9.35倍，中位數為1.72倍。

（2）庫存低。我們所跟蹤的48種化工品中，其中30種產品的庫存處於2016年以來的中位數以下。

（3）基金持倉低。根據基金三季報，基金對石化板塊持倉比例僅0.27％，持倉比例位於2005年以來底部區域。在這個背景下有增量的子板塊值得重點關注，例如油服、輪胎、減水劑。

風險提示：原油價格大幅波動；化工行業景氣度回落；化工產品價格或價差下滑；新建項目進展不及預期。

電力、煤氣及水等公用事業第一名、申萬宏源證券劉曉寧：電力、煤氣、水的子行業比較多，重點講占比較大的電力。電力行業是周期性行業，又可以劃分為兩塊：一塊是偏價值類的，如水電、核電運營公司，成本端相對固定。

2020-2022年將迎來中國，也可能是全球最後一波大水電投產高峰期，這一輪高峰期過後，經濟可開發的水電資源就不多了。明年建議大家重視水電產能擴張帶來的投資機會。隨着利率不斷下行，水電的估值也會進一步提升。

另外是火電板塊，跟經濟呈現周期性波動，火電板塊在2018年經濟快速下行時相對收益明顯，2019年利潤增速比2018年還要大，但估值卻不斷下移，主要原因是在經濟下行過程中實體經濟降電價的訴求，壓制整個板塊的估值。

最近國家出台新的政策，2020年1月1日開始取消煤電聯動，這對於火電板塊是長期利好。行業周期的屬性會慢慢鈍化，公用事業的價值屬性會提升，影響估值最重要的因素將不再是煤價而是利用效率和電價的變化趨勢，這兩個指標未來也將同向變動。

能源開採第一名、廣發證券沈濤：煤炭行業估值大致有兩種行情，一是宏觀經濟的預期向上，這是財政與貨幣政策帶來的機會。國家宏觀調控、降准降息之際，往往是買煤炭重要的時機，這種時候煤炭板塊估值提升幅度比較大。二是在大盤沒有太多熱點的時候，煤炭低估值的優勢就會體現出來，階段性的行情，漲幅相對不大

交通、運輸與倉儲第一名、興業證券龔里：這幾年交通運輸板塊的主要邏輯有兩個，一是結構性的變化，二是周期性的變化。中國是交通運輸大國，我們的高速鐵路、高速公路里程全球第一，港口吞吐量全球第一，快遞業務量全球第一，但從市值角度看，中國還沒有全球第一的交通運輸企業，這是未來往質量型發展的空間。我相信這個α一直都在，包括交通運輸板行業的各個子板塊，這是一條主線。

另一方面，隨着經濟周期的波動，交通運輸板塊里強周期的子板塊，比如航空、航運，這幾年在有α的基礎上仍然體現為比較大的β型的波動，從供給端和需求端看，明年強周期的板塊有回升的可能性。

非金屬類建材第一名、長江證券范超：水泥是周期中α屬性最強的子行業，因為水泥是唯一經歷了市場自發出清的周期品，短腿屬性進一步賦予了區域高集中度，這使得水泥盈利穩定性更強。明年水泥需求在基建支持下仍將穩中有增，同時從韓國和台灣地區的案例比較看，我們認為外資會繼續加大對A股水泥股的配置，看好龍頭股估值進一步修復。

家裝建材中B端建材明年具備確定性增長的機會，源於竣工回升、精裝比例提升和行業加速集中三重乘數效應。

玻纖行業底部確認，明年大概率進入景氣回升階段。

02

「大消費時代下的文化與旅遊融合發展」——文旅及大消費專場

【董廣陽：看好複合調味品品類及速凍半成品兩條核心賽道】

食品飲料第一、華創證券董廣陽表示，在餐飲連鎖化提速的大趨勢之下，明確看好餐飲供應鏈環節上優秀公司持續成長，投資邏輯上，從選產業、選賽道到選公司總結如下：

選產業：餐飲連鎖化趨勢提速，上游相關食材品類持續受益將是中長期產業邏輯。目前來看國內餐飲連鎖化率不高，但近年來連鎖化趨勢正在明顯提速，對比國外發達國家仍有很大提升空間。在食品飲料行業多數子行業量增邏輯趨弱的背景下，餐飲供應鏈子產業成長性良好，發展空間值得中長期看好。

選賽道：看好底料為代表的複合調味品品類及速凍半成品兩條核心賽道。餐飲變革之下帶來整個餐飲產業鏈上下游各方受益品類，在上游環節，我們看好火鍋底料為代表的複合調味品以及速凍食品兩類賽道；在下游環節，除了中式傳統餐飲連鎖化之外，長尾品類也在加快品牌化連鎖化進程，如滷製品、中式面點類門店等。競爭格局方面，相關品類龍頭優勢逐步顯現，但市場份額中長期來看仍有較大提升空間，屬於典型的大行業小龍頭特徵。

選公司：繼續強調供應鏈管理能力將是核心競爭壁壘，B端渠道並非看定價權，而應是供應鏈效率和規模優勢。中長期而言，看好複合調味料龍頭頤海國際、天味食品，速凍食品龍頭安井食品，滷製品龍頭絕味食品，關注逐步轉型切入到餐飲渠道的公司如三全食品等，聚焦B端複合調味品業務的日辰股份。

【長江證券陳佳：生豬養殖業已進入「高壁壘、高投入、高回報」時代】

農林牧漁第一名、長江證券陳佳認為，疫情短期之內不會消失，未來疫情常態化背景下能繁母豬存欄會隨着疫情的變化呈現震盪走勢，產能難以大規模趨勢性恢復。

生豬養殖行業已進入「高壁壘、高投入、高回報」時代。同時行業生態呈現：高盈利一補欄增加一養殖密度加大一疫情加重一產能去化一盈利回升。未來生豬養殖行業的變化將是以疫情為核心要素來轉移。而非洲豬瘟疫情常態化的，決定了未來供給很難出現大規模的恢復和上升。

【天風證券劉章明：如何展望批零跟社服行業在2020年的投資趨勢？】

批零和社會服務業第一名、天風證券劉章明表示，智能手機高速迭代，社交\支付\消費場景\信息獲取\融合一體，我們已從品牌中心化的深度分銷時代全面轉向消費者加速去中心化的精準零售商業時代。

首先，消費者獲取信息的平台和內容形式在快速去中心化，平台從博客到微博到微信到音頻繫到視頻系，內容形式從圖文到漫畫到音頻到短視頻到直播，平台和內容快速迭代，同時基於關注的信息獲取模式導致用戶流量池迅速分散；其次，消費者的消費購買行為在快速去中心化，消費時間7x24h、消費場景線上線下新零售、消費商品全品類全品牌、消費支付現金拉卡網銀移動支付，消費行為的人、貨、場在快速去中心化；再次，消費者基於關注的信息獲取模式和消費購買過程均在智能手機實現，催生出基於消費者品效合一的市場需求，品牌方在進行新媒體營銷投放的同時需要關註銷售的實際效果，品牌方在進行市場銷售的同時也是在做品牌宣傳，品效合一的市場需求倒逼品牌方的品牌部和市場部開始重合。

【申萬宏源證券周海晨：2020年輕功紡織服裝的投資要點】

輕工和紡織服裝第一名、新財富白金分析師、申萬宏源證券周海晨表示，站在2020年的角度看，業績和估值都有可能提升的是包裝板塊（尤其是金屬包裝）。如果追求相確定收益的話，可關注輕工消費中以晨光文具為代表的穩健大眾消費品公司。

基於地產產業鏈追求彈性，竣工數據好轉關注家居板塊，特別是未來集中度提升，有大家居擴張可能，能夠長成大市值的公司，如顧家家居、歐派家居、索菲亞、尚品宅配等。

紡織服裝方面，相對看好的是化妝品、電商代運營和運動服飾。紡織服裝的子行業里，很多龍頭公司的估值，長期來看具備吸引力，可以重點關注股息率比較高的公司。看好的賽道是運動服飾和童裝。推薦珀萊雅、丸美股份、壹網壹創、海瀾之家、安踏體育和李寧。

【海瀾集團周立宸：服裝公司如何在洗牌中涅磐重生】

在發言中，海瀾集團總裁周立宸解答了服裝公司如何在這一輪的洗牌中涅磐重生這一問題。他認為一是要舍九取一，二是穩住現金流和穩住利潤，三是重塑，包括品牌重塑和商品重塑。四是公司要審時度勢。

在很多上游供應鏈都拿不到現金，拿不到回款的當下，對於優質的頭部公司來說是千載難逢的機會，一樣的商品，到明年成本至少可以跌10％。也希望大家相信服裝行業頭部公司還在做抗爭，還在做變革，還在想方設法做迭代，這樣的公司，一定能在這樣的行情下走出自己的一條指數和曲線。

在圓桌發言環節中，嘉賓們就「代際更迭、市場下沉、數字化重構人貨場新消費時代的趨勢和投資邏輯」、「2020年的政策走向和最確定的投資機會，有沒有黑天鵝和灰犀牛」等熱門話題展開論述，金句頻出，一起來看：

房地產第一名、廣發證券樂加棟：現在我們面臨的環境是「房住不炒」，即房價不能漲，或者說漲幅要受控制，地價是完整競爭的。房價受控制，企業這時要回歸內生性增長，不能再回歸外延的借債拿地，這種可能有規模沒利潤，現在我們都是找內生性比較強，周轉比較快的（標的），真正通過預收款的周轉再拿地銷售。地產的企業阿爾法會越來越明顯，明年總體板塊有機會，一些管理比較出色的公司漲幅會比較大。

非銀金融第一名、海通證券孫婷：保險和券商，一個是確定性的投資機會，一個是不確定性的投資機會。

保險行業：確定性機會。我們看好保險行業最主要的原因，是來自於對2020年的一個保費端（負債端）的顯著改善預期。2019年保險公司負債端面臨較大壓力，很多公司可能會出現新單保費和新業務價值負增長的情況。

2020年我們判斷基本上會有個10％-15％的正增長，在這種預期改善之下的話，行業明年股價應該有20％以上的收益。另外從資產端來講，目前市場對經濟的預期在好轉，甚至部分投資者產生了明年利率上行的預期，這樣的話利率下行預期對於利差的壓制會有顯著的減弱，所以估值上限的空間也會打開。同時，目前保險股估值整體處於歷史低位，具有很高的安全邊際。

券商股：不確定性的機會，貝塔屬性。相對於行業6％-8％的ROE，券商目前估值1.6倍PB，略偏高估，向上空間有限，產生獨立性行情的可能性不會太大。從政策的角度，現在券商各項正面的政策非常多，但是各項政策加起來對券商ROE的提升都非常有限。券商更多是Beta機會，這種情況下券商股的機會更多取決於大家對市場的判斷。

銀行第一名、申萬宏源馬鯤鵬：銀行分兩類，一類是今年很好的，明年能繼續好，還有一類是今年一般，明年能變好的，當然我們要確定明年它確實能變好。第一類里有幾個代表，招商銀行、寧波銀行、平安銀行、常熟銀行。第二類主要代表有郵儲銀行，大家對它的認識不夠，我們也非常看好。大範圍框定後再逐步縮小範圍，這取決於大家的風險偏好，或者說對於確定性的追求程度有多高。

如果確定性的追求程度較高，推薦比如招商銀行、平安銀行、寧波銀行這樣的組合；如果願意去承受一定的不確定性波動，能夠更加願意去承受一些現在來說有一些爭議、但明年爭議可能變小的公司，就可以稍微激進一下，可以選擇平安銀行，我建議可以加上郵儲銀行，後面的組合中放招行可以，如果要加上估值不那麼匹配的標的就是郵儲銀行。我們更推薦的是港股，因為更便宜，香港市場更適合大家。

西安旅遊集團有限公司副總經理陸飛：消費的變化，不是單調遞增或者遞減，關於消費升級，我們看到高端酒店和旅行社的出境游，增長速度很快；但同樣在原生景區，像我們主推的「西安周末「這樣的產品也在增長。旅遊產品兩頭的增長帶給我們的感受是消費在向多層次分級。目前我們感覺到文旅行業的產品提供和大眾的整體需求有很大的切割，總體還應該是供給側發力。

西安旅遊集團擁有資源稟賦和獨特內容，基本涵蓋西安作為旅遊中心城市的全產業鏈，擁有酒店、餐飲、景區、旅行社，客運、貿易門類齊全。尤其是西安飲食在上市公司中主業不多見的，以餐飲為主，涵蓋了西安市的11家老字號。可以說具備旅遊集成服務商的稟賦。

目前這兩隻上市公司進行了董事會換屆，在建設國家中心城市和旅遊目的地的進程中，有作為敢擔當。同時總經理的空缺給了大家和市場很多想象空間，傳統行業在數字化、新經濟、新模式時代，堅定走文旅融合發展之路。希望大家能給我們提供更好的模式、產品、資源，來協助上市公司迭代升級，在未來大的發展機遇中抓住更多的機會，在市場中獲得更好的發展！

快手科技內容創意中心總監、大數據研究院負責人襲祥德：快手對於變現一直都非常克制，2018年才開始做信息流廣告和電商，在一定的範圍內讓用戶能夠通過新的場景，產生新的消費方式。從人的角度來說，電商消費方向的轉化比較強，更多是因為快手的產品設計和普惠的流量分配機制更容易產生社交關係和信任關係。有了社交粘性和情感連接，轉化率會更好，有了人，有了場，把整個的基礎設施建起來，快手小店以及第三方平台都引進來，通過交易流程，將支付、消費者保障、電商工具不斷完善之後，目前整個的發展比較快也比較健康。

西安曲江文化旅遊股份有限公司董事、總經理楊濤：景區、演藝、酒店餐飲、旅行服務和其它的衍生業務這五個產業板塊應該如何轉型，這是兩三年我們一直在深度思考的問題。以旅遊演藝為例，倘若僅僅按照原來的思路，升級劇場的舞美、燈光、道具、座位、劇情編排等，這對於我們來說只是漸進式的創新；而事實上，從代際需求更迭的角度，我們需要的是顛覆式的創新。所以，我們在研究新一代的旅遊演藝產品，更多強調劇本、玩法，賦予產品一種新的身份，真正打破觀眾和演出的第四堵牆，引進高科技的虛擬技術，並和現實的物理環境結合起來，這些在發達國家以及國內上海這樣的城市已有非常成熟的產品。

03

「指數智能量化投資，避險與掘金的本土化利器」——量化投資專場

【國盛證券劉富兵：房地產行業被嚴重低估】

金融工程第一名、國盛證券劉富兵表示，根據其團隊的估值模型，券商股的安全邊際在20％以上，未來6個月平均漲幅在20％左右，未來1年平均漲幅在50％左右；房地產的安全邊際處於過去10年以來的最高位，行業估值已經被嚴重低估。

【中證指數公司趙永剛：指數產品未來的3個增長點】

中證指數公司研發部副總監趙永剛指出，全球以ETF為代表的指數類產品發展非常迅速，2019年底突破6萬億美元。2008年金融危機之後，全球呈現了資金從主動向被動遷移的趨勢。一方面，金融危機期間，部分主動管理產品並沒有達到投資人預期，另一方面金融危機之後主動量化和指數產品做了深度結合，提供了更加豐富的產品種類。從全球來看，指數產品未來增長點將來自於主權基金、養老金、高淨值客戶。

【深圳證券信息公司楊成棟：對指數市場未來發展的展望】

深圳證券信息公司指數事業部總監楊成棟表示，從全球來看，國際指數機構占主導地位，中國指數機構在全球市場份額僅占1％，比重非常小，將來還有很大的空間。

指數市場未來發展有這些展望：第一是更加多元化，國際指數公司已經紛紛在國內開展業務，國內媒體還有信息商和券商等等也在開展指數編制、推動產品開發等工作。第二是更加專業化，需要跨界的合作，包括跟研究機構、資產管理人合作等。第三是更加國際化，國內指數走出去的步伐加快，對國際投資者的引導和服務能力加強。第四是更加規範化，國際上對於指數編制的監管在不斷加強，國內指數編制參與者的多元化，也在推動行業的規範發展。

【嘉實基金楊宇：用合理的估值買一隻成長股】

嘉實基金董事總經理、Smart-Beta和量化投資首席投資官楊宇表示，我們結合主營業務收入、淨資產、現金流、分紅這四個指標做成了一隻指數型基金，過去五年，這隻基金回報達到138％，跑贏上證70％。相較主動型基金，指數型基金的魅力在於紀律性，風格穩定不漂移。

如果讓其本人選擇一隻主動型基金，楊宇願意買GARP策略基金，因為這最符合過去20年中國的投資邏輯。大家都想買好公司，但是又不想買的太貴，因此用合理的估值買一隻成長股就是好的策略。

在圓桌發言環節中，嘉賓們針對「基金投顧業務在中國發展的十大關鍵問題」、「主動量化賦能被動指數投資的下一個十年」等話題展開討論，精彩觀點搶先看！

天風證券副總裁（擬任）王洪棟：基金投顧和產品銷售這兩者從制度設計上來看，本質差異是收費模式，基金銷售收的是代銷費，基金投顧是顧問費。收費模式的變化讓銷售人員跟客戶立場站到一起，利益一致。

很多客戶買了公募基金沒有賺到錢，原因是產品波動性比較大，容易在過山車的結構中被震出去。要讓客戶掙到錢，基金投顧選對產品很重要，在陪伴過程中也要為客戶提供心理溝通。基金要賺到錢，需要基金經理、銷售顧問、客戶三方一起努力，缺了誰都不行。

智能投顧從2016年推出到現在，之所以發展的量級沒有那麼大，是因為用智能化手段已經基本解決了投資組合、投資這件事情，並解決了在模型上的算法增強。但最難突破的是交互，直到現在智能交互都沒有實質性地突破。

智能化的全資產投資顧問肯定是財富管理未來的發展方向，這點我是比較堅信的。

中證指數公司研發部副總監趙永剛：從Smart Beta十幾年的發展歷程來看，其和主動量化結合可以分為三個方向：1、傳統風險理論，在某個風險因子方面進行暴露，比如價值、質量。目前多因子是Smart Beta發展的重要方向；2、從定價偏差的角度，通過刻畫投資者的行為，來捕捉收益，如非市值加權；3、市場異象的挖掘，通過挖掘市場的異象進行投資。這三個方面從理論驅動邏輯與量化投資更為接近，也更容易結合。

Smart Beta指數存在一些問題，第一個是因子周期性，這也是量化投資面臨的問題，現在可以通過多因子、因子擇時和因子配置來改善；第二個是因子有效性標準的構建，怎麼挖掘長期更加有效的因子，對於因子有效性的評價標準或者評價方法，也需要一些完善。

ESG不僅是一種評價方法，更是開拓了非財務數據在金融領域的應用空間，財務風險事件識別的理念與ESG類似。從國際學術驗證來看，ESG投資能夠提供正向收益和降低組合風險。

大成基金數量與指數投資部總監黎新平：每天對所管理的基金做業績分析，這是每個量化投資人都需要做的事情，例如對行業暴露、因子暴露、周期敏感度、尾部風險、壓力測試等方面進行復盤，這對於促進量化投資人的成長是非常重要的。

騰訊騰安基金銷售公司董事長劉明軍：單純的線上智能投顧在美國已經沒那麼火了。隨着傳統金融機構的加入，給智能投顧帶來了上千億美元規模的增長。但智能投顧規模增長有80％來自於已有客戶轉化，其通常的做法是，將智能投顧系統作為投資顧問人員的工具，用於客戶開發、轉化、後期管理，效率會大幅度提升。對於投資而言，也有助於投資的紀律性。互聯網公司做智能投顧也有很大的困難，單純的電商模式用到金融上面，會帶來很多問題，需要調整。其次，互聯網的金融專業能力也需要提升，好在互聯網平台是開放的，在提升自身專業能力的同時，還可以尋求與眾多專業機構合作。

華寶基金多元資產管理部總經理助理張明：我們已經見證了指數化投資在股票與債券等單資產類別內的崛起，未來很可能我們會看到在資產配置方面，同時覆蓋股票債券商品現金等類別的多資產指數也能給投資人提供有力的競爭品。